Датский пенсионный фонд привлек внимание во вторник, объявив о планах выйти из своих активов Казначейства США, шаг, который некоторые наблюдатели связали с усиливающимся спором президента Трампа с Данией по поводу Гренландии.
Но AkademikerPension не выходит из американских активов. Вместо этого он переходит к другим инструментам, номинированным в долларах, включая доллары и краткосрочные ценные бумаги, выпущенные жилищными агентствами США и ипотечными учреждениями, поддерживаемыми государством. Это означает, что этот шаг больше похож на ротацию в рамках американского фиксированного дохода, чем на заявление «Продавать Америку».
AkademikerPension заявила, что продаст казначейские облигации на сумму около $100 млн, ссылаясь на опасения по поводу государственных финансов США.
Андерс Шельде, главный инвестиционный директор фонда, заявил Barron’s, что это решение «таким образом, не связано напрямую с продолжающимся расколом между США и Европой», хотя он добавил, что напряженность в Гренландии «не усложнила принятие решения».
Но даже это объяснение сомнительно. Если бы фонд был обеспокоен безопасностью казначейских облигаций, покупка активов спонсируемых правительством компаний жилищного финансирования не помогла бы застраховаться от суверенного риска США.
В рыночных условиях продажи незначительны. Объем рынка казначейских облигаций США в обращении составляет около 30,3 триллиона долларов, а объем торгов в среднем составляет примерно один триллион долларов в день, что делает ликвидацию AkademikerPension, по сути, ошибкой округления.
Фонд заявил, что в течение многих лет использовал казначейские облигации в качестве средства хеджирования ликвидности и рисков наряду с инвестиционными и высокодоходными кредитами США, а также долгами развивающихся рынков.
По данным Barron’s, Дания также является относительно небольшим иностранным держателем казначейских облигаций с государственным долгом США примерно в 9,88 миллиарда долларов по сравнению с 18,69 миллиарда долларов в 2020 году. Напротив, по состоянию на ноябрь 2025 года у Японии было 1,202 триллиона долларов в казначейских облигациях, а у Китая — 682,6 миллиарда долларов, показывают данные Казначейства.
Этот сдвиг также сокращает дюрацию, заменяя долгосрочные казначейские облигации на более короткие альтернативы, что предполагает принятие технического портфельного решения, а также заявления о кредите США. А тот факт, что пенсионный фонд остается в долларовых активах, подрывает представление о том, что он бежит из Соединенных Штатов. Если бы бюджетная устойчивость была доминирующим страхом, более прямым ответом было бы полное сокращение долларовой подверженности.
Переход от казначейских облигаций к агентским ипотечным облигациям может повысить доходность, но добавляет новый вид риска. Ценные бумаги, обеспеченные ипотекой агентств, обычно платят больше, чем казначейские облигации, поскольку домовладельцы могут рефинансировать их. Когда ставки падают, заемщики быстрее погашают свои ипотечные кредиты, что досрочно возвращает инвесторам основную сумму и вынуждает их реинвестировать с более низкой доходностью, что ограничивает потенциал роста облигаций по сравнению с казначейскими облигациями.
Этот сдвиг также лучше всего работает в мире, где урожайность не сильно падает. Если ставки резко падают, казначейские облигации обычно показывают лучшие результаты, в то время как ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, имеют тенденцию отставать, потому что рефинансирование ускоряется, а инвесторы получают выплаты раньше. Пенсионный фонд, возможно, пришел к выводу, что ставки в США вряд ли упадут так сильно, как ожидают другие инвесторы.
