Фантомная мягкость на рынке труда
ФРС Далласа опубликовала экстраординарную обновленную информацию о своем отчете. безубыточная занятость во вторник, и последствия даже больше, чем думают авторы.
Новый анализ, проведенный экономистами Антоном Черемухиным, Дэниелом Уилсоном и Сяоцин Чжоу, расширяет их предыдущую работу, в которой использовались микроданные иммиграционного суда, полученные по запросам Закона о свободе информации. Сейчас данные охватывают период до декабря 2025 года, и они рисуют картину, которая подрывает идею о том, что рынок труда смягчается.
Безубыточный темп роста занятости (число чистых новых рабочих мест, необходимых каждый месяц для поддержания постоянного уровня безработицы) упал до примерно нольсчитают экономисты ФРС Далласа. Пик числа рабочих мест в месяц составил около 250 000 в месяц в 2023 году, когда кризис на границе с Байденом наводнил рынок труда новыми работниками. К июлю 2025 года оно упало примерно до 10 000. С августа по декабрь 2025 года он составлял в среднем отрицательные 3000, а это означает, что экономика фактически может терять несколько тысяч рабочих мест в месяц, при этом уровень безработицы не сдвинется с места.
Основной драйвер – это резкое прекращение несанкционированной иммиграции. Чистая несанкционированная иммиграция составила в среднем минус 55 000 в месяц во второй половине 2025 года, пишут Dallas Fedsters. За весь год он составил отрицательные 548 000, что примерно на 50 процентов больше, чем прогнозировало Бюджетное управление Конгресса (-365 000).
Министерство внутренней безопасности оценивает общее число нелегалов, покинувших страну, еще выше:почти три миллиона с января 2025 года, включая более 700 000 депортаций и примерно 2,2 миллиона самодепортаций. Даже по осторожным оценкам, объединяющим несанкционированные оттоки средств Федерального резервного банка Далласа с легальными отъездами и истечением срока действия виз, превышает один миллион.
Это имеет последствия, выходящие далеко за рамки расчета безубыточности.
Рассмотрим уровень участия в рабочей силекоторый снизился с 62,5 процента год назад до 62,0 процента в феврале. Это падение было названо как «медведями» (людями, которые считают, что экономика ухудшается и акции, вероятно, пойдут вниз), так и «голубями» (людями, которые считают, что денежно-кредитная политика слишком жесткая) как свидетельство того, что рынок труда смягчается — что американцы уходят из экономики, спрос падает, и ФРС необходимо снизить ставки.
Но уровень участия – это просто рабочая сила, разделенная на гражданское неинституциональное население в возрасте 16 лет и старше. Этот знаменатель основан на оценках численности населения Бюро переписи населения, которые ежегодно обновляются с помощью серии Vintage и включаются в систему контроля численности населения BLS. Хотя корректировка на январь 2026 года отражает оценки Бюро переписи населения на 2025 год, которые включают ежемесячные прогнозы до декабря 2025 года и отмечают снижение чистой международной миграции, годовой процесс все еще может отставать или не полностью отражать полный масштаб и состав оттока во второй половине 2025 года, особенно среди нелегальных иммигрантов трудоспособного возраста с высокой привязанностью к рабочей силе.
Вот где арифметика становится интересной. Люди, уходящие, преимущественно взрослые трудоспособного возраста которые пришли сюда работать, и большинство из них работали. Предположим, что для этой группы консервативный уровень участия составляет 75 процентов. Если большое количество людей уехало, но знаменатель населения не полностью скорректировался в сторону понижения с учетом изменения состава, измеренный уровень участия искусственно занижается фантомным населением — людьми, которых BLS все еще считает, но которые больше не находятся в стране. Даже если использовать консервативные цифры несанкционированного оттока в сочетании с другими оттоками, значительная часть наблюдаемого снижения участия может быть статистическим шумом, а не реальной слабостью. Общее падение, о котором сообщается за последний год, может быть преувеличено, если не во многом иллюзорно.
Давайте делать цифры, как говорят по радио. По оценке администрации в три миллиона увольнений с нашей оценкой в 75 процентов участия, истинный уровень участия в рабочей силе составит примерно 61,9 процента, но измеренный показатель, искаженный устаревшим знаменателем, составит 61,2 процента. Это искажение измерений составляет почти 0,7 процентных пункта. Другими словами, все снижение уровня участия за последний год будет статистический призрак.
Даже если использовать заниженную цифру в один миллион общих выездов — что значительно ниже оценки DHS и того, что вы могли бы получить, объединив данные ФРБ Далласа о несанкционированном оттоке с законными выездами — искажение по-прежнему составляет около 0,2 процентных пункта, что составляет примерно половину наблюдаемого снижения.
Это подразумевает, что рынок труда стал жестче чем предполагают заголовки цифр. Это означает, что уровень участия не упал так сильно, как кажется, и, возможно, вообще не снизился значимо после корректировки. Порог безубыточности занятости упал почти до нуля, а это означает, что показатели заработной платы, которые два года назад сигнализировали бы о слабости, теперь сигнализируют о стабильности или даже умеренном ужесточении политики.
Февральский отчет о занятости, который показал сокращение числа рабочих мест на 92 000, а уровень безработицы достиг 4,4 процента, выглядит тревожным только в том случае, если вы все еще используете старый ориентир эпохи открытых границ от 150 000 до 200 000. Стоит помнить, что даже CBO – официальный счетчик – недооценил несанкционированный отток средств на 50 процентов. Модели рынка труда, построенные на этих предположениях, дают сбой по одной причине: произошел структурный сдвиг. больше и быстрее, чем ожидали синоптики.
Искажение также может быть подталкивание уровня безработицы к росту чем должно быть. Бюро статистики труда использует контроль численности населения для взвешивания ответов на опросы домохозяйств по демографическим ячейкам — возрасту, полу, расе, этнической принадлежности — и если эти средства контроля превышают количество работников в расцвете сил, покинувших страну, процесс взвешивания искажает полученные оценки. За последний год уровень безработицы вырос всего с 4,2 процента до 4,4 процента — скромный шаг, который может оказаться даже более скромным, чем кажется, если принять во внимание знаменатель, который пересчитывает рабочих, которых больше нет.
Хотя может показаться, что это льстит экономике Трампа, исправляя впечатление, что рынок труда смягчился, это также усложняет аргументы в пользу агрессивного снижения ставок. Если истинное предложение рабочей силы ниже, а эффективный уровень участия выше, чем показывают искаженные данные, дезинфляционная слабина, которую голуби на что рассчитывают, может не существовать. ФРС будет действовать на более уютном рынке труда, чем кажется.
В своем анализе Черемухин старается не преувеличивать свои выводы, отмечая, что «рост заработной платы, который исторически мог сигнализировать о спаде экономики, теперь соответствует сбалансированному рынку труда». Это твидовая версия экономистов ФРС. Грубая версия: люди, говорящие вам, что рынок труда дает трещину, вероятно, не смогли обновить свои модели для самого крупного структурного изменения в рабочей силе США за последнее поколение – обращение вспять иммиграционного всплеска эпохи Байдена.
