Рынок пытается оценить продолжительность войны
Во вторник утром рынки проснулись в панике из-за войны с Ираном. Изначально индекс Dow упал на целых 1200 пунктов.а казначейские облигации распродавались, что привело к росту доходности, поскольку нефть поднялась выше 85 долларов за баррель.
К полудню индекс Доу-Джонса упал ближе к 250 пунктам, примерно на полпроцента. нефть снова упала до минимума в 80 долларов.. Картина была знакома с понедельника, только более волатильна: акции распродавались, а затем восстанавливались, в результате чего день выглядел более спокойным, чем предполагалось в первые минуты.
Эта травма вызвана не только драматизмом трейдеров. Рынок делает единственное честное, что он может сделать в тумане войны: пытаясь оценить продолжительность конфликта. Главный вопрос не в том, может ли нефть резко вырасти. Вопрос в том, будут ли энергетические рынки подвергаться потрясениям достаточно долго, чтобы подъем стал не резким скачком (когда цены растут, а затем падают), а подъемом на высокое плато.
Для большинства американцев война будет восприниматься так же, как обычно воспринимаются далекие конфликты: срочные заголовки новостей, яростные дебаты в социальных сетях и мучительное ощущение, что что-то важное происходит далеко. Но то, что большинство из нас мало что может сделать, чтобы изменить путь войны, не означает, что война не может изменить путь нашей экономики.
Ормузский пролив именно там этот путь будет проложен. Если пролив, движение в котором, как сообщается, сократилось из-за того, что грузоотправители взвешивают риски, удастся быстро вновь открыть, то в ретроспективе этот эпизод, вероятно, будет выглядеть как неприятный приступ волатильности. Если его фактически закрыть на длительный период, это станет чем-то другим: настоящим шоком предложения, способным изменить траекторию инфляции, экономического роста и политики Федеральной резервной системы.
Экономист Джеймс Гамильтон разработал механизм после нефтяного всплеска 2007–2008 годов, и его анализ верен. Ущерб от большого роста цен на нефть вызван не махинациями спекулянтов или моральным возмущением по поводу взвинчивания цен. Это происходит из-за того, что люди не могут — и часто не могут — быстро изменить свой образ жизни, когда цены на энергоносители растут. Работникам по-прежнему приходится добираться на работу. Доставки еще предстоит осуществить. Дома необходимо отапливать. Это означает, что спрос на нефть неэластиченпоэтому, когда предложение ограничено, рынок выравнивается по цене.
Точность Гамильтона здесь полезна, поскольку она проводит грань между шумом и опасностью. Самое главное не просто то, что нефть выросла на этой неделе. Вопрос в том, поднимется ли нефть выше недавнего максимума (прорвется на новую территорию, а не просто вернувшись к старой), а затем останется там достаточно долго, чтобы заставить экономику быстро приспособиться. Именно тогда движение нефти перестанет быть заголовком и станет механизмом. На данный момент лучшим показателем, вероятно, является самый последний трехлетний максимум, т.е. около 95 долларов за баррель.
И механизм имеет видимый для избирателей перевод в виде цен на бензин. Сырая нефть не поступает в насос один к одному, но с течением времени эта взаимосвязь становится достаточно тесной, чтобы можно было предложить практическое правило: десятипроцентное увеличение цены на нефть имеет тенденцию проявляться как нечто вроде среднего однозначного процентного увеличения розничного бензина. Грубо, Увеличение цены на нефть на 10 долларов приведет к росту цен на бензин примерно на четверть.. Точное время варьируется, но направление достоверно.
Когда цены на энергоносители подскакивают и держатся, экономика не может их адекватно поглотить. Домохозяйства поглощают это так же, как домохозяйства всегда справляются с сокращением бюджета: они сокращают расходы в других местах. ущерб проявляется в первую очередь в дискреционных расходахособенно дорогостоящие покупки, которые могут быть отложены, поездки в отпуск и даже обеды вне дома. Любой бизнес с низкой рентабельностью и высокими транспортными расходами оказывается в затруднительном положении. Чем дольше сохраняются высокие цены, тем шире спреды этого сжатия.
Белый дом сейчас явно пытается предотвратить такое «расширенное растягивание». Президент Трамп заявил во вторник, что ВМФ будет сопровождать танкеры через Ормуз при необходимости и поручил Международной финансовой корпорации развития обеспечить страхование судоходства в Персидском заливе от военных рисков — признание того, что поставки могут быть перекрыты не только огневой мощью, но и финансами. Если суда не могут быть застрахованы, пролив фактически закрывается, даже если водный путь физически судоходен. Если федеральное покрытие и сопровождение восстановят движение, шок будет выглядеть не как структурная потеря поставок, а скорее как временное нарушение.
Если это сработает и администрация Трампа быстро восстановит безопасный проход через Ормуз, тогда нефтяной всплеск послужит главным образом военной премией. Цены на бензин могут вырасти, но оставят лишь небольшой след, если движение изменится до того, как домохозяйства успеют реорганизовать свои расходы. Данные по инфляции становятся зашумленными, но ФРС, скорее всего, проанализирует их. Доверие потребителей может пошатнуться, хотя быстрое решение может повысить настроения. Но экономике не нужно балансировать вокруг значительно более высоких цен на энергию.
Если боевые действия затянутся и Ирану удастся эффективно закрыть пролив в течение нескольких недель, проблема будет не просто в том, что нефть дорогая. Дело в том, что нефть будет стоить достаточно долго, чтобы вызвать перераспределение расходов во всей экономике. Удар по экономическому росту будет самым резким в Европе и Японии, где зависимость от импорта энергоносителей выше, но США от этого не ускользнут. Проблемы за границей приходят сюда из-за более слабого спроса, ужесточения финансовых условий и более шаткой уверенности. Наш экспорт пострадает, что, вероятно, ухудшит наш торговый баланс.
Именно тогда ситуация ФРС становится неудобной. Центральный банк может не обращать внимания на временный всплеск энергоносителей, если инфляционные ожидания останутся неизменными и эффекты второго раунда не материализуются. Длительный шок предложения ставит ФРС в тиски: инфляционное давление возрастает даже при замедлении экономического роста. Это основа колебаний и политических ошибок: либо ужесточение экономики до шока предложения, либо отказ от смягчения по мере ухудшения реальной экономики.
Все это неизвестно в Белом доме Трампа. У директора национальной экономики Кевина Хассетта и экономической команды президента есть все стимулы лечить длительный нефтяной шок как политическая и экономическая угрозаособенно в связи с промежуточными выборами в ноябре. Не обязательно любить военную кампанию администрации, чтобы понять это ограничение: война, которая поддерживает высокие цены на нефть в течение нескольких недель, — это война, которая начинает проявляться в потребительских бюджетах и обсуждениях ФРС.
Это, вероятно, означает, что администрация вступила в этот конфликт с планом быстрого выхода из него. Однако война имеет свойство высмеивать планы.
