Пятничному отчету о занятости требуется новое кольцо-декодер
Уолл-стрит ожидает, что завтрашний апрельский отчет по занятости покажет прирост около 55 000 рабочих мест в несельскохозяйственном сектореУровень безработицы держится на уровне 4,3 процента, а средняя почасовая оплата выросла на 3,8 процента в годовом исчислении. Если основные цифры по заработной плате приближаются к этому консенсусу, ожидайте услышать такие слова, как «анемичность», «спотыкание» и «остановка». Вот почему вам следует их игнорировать и как вместо этого читать отчет.
Эти слова выдают набор предположений о том, как работает рынок труда, которые больше не применимы — и, возможно, уже некоторое время не применяются.
Старый сценарий рассматривает низкие цифры заработной платы как свидетельство экономической слабости. Частично это коренится в подходе к экономике, часто связан с Джоном Мейнардом Кейнсом Ожидается, что экономика будет постоянно страдать от неадекватного спроса на рабочую силу, товары и услуги. И, более конкретно, это пережиток эпохи после Великой рецессии, когда неадекватный спрос со стороны работодателей был сдерживающим фактором на рынке труда. В этом мире работодатели могли выбирать работников. Прирост рабочих мест ниже 100 000 означал, что фирмы не хотели нанимать сотрудников, а это означало, что что-то было не так со спросом, а это означало, что риск рецессии рос. Логика была простой, поскольку предложение рабочей силы в уравнении было по существу бесконечным. Желающих работать всегда было больше, чем вакансий.
Этот мир исчез. На смену ему пришел рынок труда, на котором ограничение перешло на сторону предложения. Эпоха массовой иммиграции, обеспечивающей постоянный приток избыточной рабочей силы, закончилась. В результате уровень безубыточности (количество новых рабочих мест, необходимых экономике каждый месяц только для поддержания стабильного уровня безработицы) упал с показателя примерно 250 000 в месяц, который стал общепринятым в годы правления Обамы, до чего-то близкого к нулю. Исследования Федерального резервного банка Далласа и Совета Федеральной резервной системы указывают в этом направлении уже довольно давно, но последствия до сих пор не осознаются большинством аналитиков.
Более того, спрос на рабочую силу чрезвычайно высок. За исключением периода карантина, вызванного пандемией, на протяжении многих лет мы постоянно находились ниже уровня безработицы, который экономисты когда-то считали показателем здоровой экономики. Уровень безработицы, который когда-то считался свидетельством перегрева экономики, теперь стал нормой.
Точные данные подтверждают это. Сегодняшние первоначальные заявки на пособие по безработице составили 200 000, что немного выше 190 000 на прошлой неделе, что является самым низким значением с 1969 года. Четырехнедельное скользящее среднее число заявок ниже, чем было в 96 процентах случаев в отчетах, начиная с 1967 года. Продолжающиеся заявки упали до 1,766 миллиона, самого низкого уровня за более чем два года. Люди не теряют работу. Работодатели держат работников потому что заменить их стало сложно и дорого. Это не поведение экономики с проблемой спроса.
Новый сценарий начинается здесь: прирост заработной платы в размере 55 000 человек – или даже что-то ниже, даже что-то близкое к нулю или переходящее на отрицательную территорию – не несет в себе того значения, которое инстинктивно приписывает этому поколение аналитиков, обученных в старой системе. Это не является свидетельством того, что экономика слишком слаба, чтобы создавать рабочие места. Это свидетельство того, что экономика больше не перегружена избыточным предложением рабочей силы и приближается к подлинному равновесию между работниками и рабочими местами.
Это различие имеет огромное значение для того, как вы будете читать любое число, которое выйдет завтра утром. Если фонды заработной платы окажутся ниже ожиданий, инстинктивно будет называть это признаком слабости. Если они выйдут выше, инстинкт будет называть это признаком устойчивости. Но обе реакции содержат одну и ту же ошибку: они предполагают, что драйвер готовность работодателя принять на работу а не наличие работников для найма.
Федеральная резервная система тоже борется с этим. Президент ФРБ Нью-Йорка Джон Уильямс на этой неделе были признаны «противоречивые признаки» — достоверные данные, показывающие стабильность, наряду с мягкими данными, указывающими на слабость. Он назвал это «увеличением застоя на рынке труда», но это совершенно неверное толкование. То, что он видит, не является слабым. Это рынок труда, на котором старое соотношение сигнал/шум сломалось, потому что сигналы были откалиброваны под мир изобилия рабочей силы, которого больше не существует.
У нас не было периода действительно низкий рост рабочей силы в живой памяти. Послевоенный бэби-бум, выход женщин на рынок труда и десятилетия иммиграции – все это обеспечило стабильный приток новых рабочих мест. Аналитики, экономисты, средства массовой информации и общественность — все они построили свои интуиции относительно того, что означали количества рабочих мест в ту эпоху. Приспособить эти интуиции к рынку труда, который больше не работает на профицит, оказывается чрезвычайно сложно — и это показывает каждый месяц Джобс в пятницу.
Завтра прочтите номер с новой пьесой.
