Производственный бум: жарче и дольше
Великий Американский производственный бум становится все труднее отрицать.
Еще в феврале мы утверждали на этих страницах, что обычная информационная панель скучаю по производственному буму Трампа. Слишком много аналитиков смотрели на показатели заработной платы на заводах и упускали из виду более сильные сигналы: производство, заказы, поставки, капитальные вложения и производительность.
На рынке труда, испытывающем серьезные ограничения предложения, рост заработной платы замедляется. не лучший показатель здоровья отрасли. Когда уровень безработицы низок, а участие населения в расцвете сил является высоким, совокупный фонд заработной платы в экономике не может расти намного быстрее, чем рабочая сила на устойчивой основе. Это заставляет предприятия конкурировать за рабочих, что приводит к повышению заработной платы, а не фонда заработной платы, и подталкивает компании к капитальным инвестициям для повышения производительности имеющихся у них работников.
И это то, что мы видим. В первом квартале, номинальная почасовая оплата выросла на 6,1 процента в годовом исчислении в обрабатывающей промышленности.По данным Бюро статистики труда, компенсация с поправкой на инфляцию выросла на 2,5 процента. По сравнению с прошлым годом номинальная компенсация выросла на 5,5 процента, а реальная — на 2,7 процента. В производстве товаров длительного пользования цифры еще выше. Номинальное вознаграждение выросло на 7,7 процента по сравнению с концом прошлого года и на 6,4 процента по сравнению с первым кварталом 2025 года. Реальное вознаграждение выросло на четыре процента в годовом исчислении по сравнению с предыдущим кварталом и на 3,6 процента по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Производительность труда в обрабатывающей промышленности подскочила на 3,6 процента, а объем производства увеличился на 3,3 процента. В секторе товаров длительного пользования производительность выросла на 5,3 процента, а объем производства — на 5,4 процента.
Не то чтобы заработная плата оставалась на прежнем уровне. Заработная плата за товары длительного пользования поднимался каждый месяц в этом годувключая февраль, когда общее изменение фонда заработной платы стало отрицательным. Такой поворот в занятости в обрабатывающей промышленности после прошлогоднего спада является естественным следствием роста эффективности и углубления капитала. Капиталовложения делают труд более ценным, давая фабрикам больше стимулов агрессивно предлагать рабочих.
Примерно в то же время, когда мы продвигали наш тезис о производственном буме, Джаред Вудард из Bank of America приводил аналогичный аргумент на языке рыночной стратегии. Он описал появление «новый промышленный цикл», тот, в котором инвесторы должны выйти за рамки старой схемы вековой стагнации высоких технологий, казначейских облигаций и низкой инфляции и обратиться к чему-то более осязаемому: фабрикам, капитальному оборудованию, транспорту, энергетике, сырьевым товарам и реальным активам.
Спустя три месяца дело только укрепилось. В последующем отчете BofA это ясно сказано: «Горяче дольше».
Доказательства накапливаются.
Последний заказы на товары длительного пользования Отчет Министерства торговли показал, что заказы на основные капитальные товары, исключая оборону и самолеты, выросли на 6,7 процента за первые три месяца года по сравнению с периодом годом ранее. Только за март они подскочили на 3,3 процента. Вудард отмечает, что заказы на основные средства производства выросли в марте до рекордных 83 миллиардов долларов. За год они выросли на 6,7 процента.
Детали под капотом еще более впечатляющие. Заказы на промышленное оборудование выросло на 30 процентов с начала года. Заказы на турбины, генераторы и оборудование для передачи электроэнергии выросли на 8,5 процента. Вентиляция, отопление и охлаждение выросли на 15,8 процента. Компьютеры выросли на 19,4 процента. Заказы на оборудование связи гражданского назначения выросли на 26,1 процента.
По данным Bank of America, корпоративные упоминания о «слабом спросе» упали до уровня, предполагающего, что производственный индекс ISM превышает 55, что соответствует быстрому расширению сектора. Эд Ярденипрезидент Yardeni Research, недавно заявил, что, похоже, индекс S&P 500 ожидает рост прибыли на 18 процентов по сравнению с аналогичным периодом прошлого года в первом квартале 2026 года, а аналитики ожидают 24 процента за год в целом. Ожидания такого рода роста являются «беспрецедентными», если не считать выхода из рецессии, добавил Ярдени. Аналитики Bank of America согласны с этим, недавно написав в заметке для клиентов, что мы находимся на пути к 26-процентному росту прибыли S&P 500 в первом квартале, который снизится до 18 процентов, если получить крупную разовую прибыль, признанную некоторыми технологическими и коммуникационными гигантами.
Не убеждены? Давайте посмотрим на данные о запасах и поставках, опубликованные в четверг. В марте производители поставки выросли на 1,4 процента по сравнению с февралем и 5,5 процента по сравнению с годом ранее. Запасы производителей также выросли, увеличившись на 0,6 процента по сравнению с предыдущим месяцем и на 1,3 процента по сравнению с годом ранее. Фабрики одновременно отгружают больше и запасают больше
Продажи растут быстрее, чем запасы. Отношение производственных запасов к продажам упало до 1,51 в марте по сравнению с 1,52 в феврале и 1,57 годом ранее. Это очень бычий сигнал.
Есть признаки того, что спрос превышает предложение. Вчера мы подробно описали сигналы индекса цен производителей о росте цен в дальнейшем. цепочка поставок искусственного интеллекта. Цены на распределительные щиты и оборудование промышленного управления для промежуточного спроса, то есть для предприятий, покупающих оборудование для производства продукции, выросли на 12,1 процента по сравнению с годом ранее. Цены промежуточного спроса на электрооборудование выросли на 27,6 процента. Компьютерные запоминающие устройства подорожали на 20,2 процента. В более широком смысле цены на частное капитальное оборудование для производства выросли на 5,2 процента.
Но не воспринимайте эту «инфляцию» как негатив. Во-первых, не потребительская инфляция заставит ФРС ужесточить политику. Что еще более важно, это тот тип повышения цен, который предполагает бурный спрос и привлекает увеличение инвестиций для производства предложения, удовлетворяющего этот спрос. Лучшее лекарство от высоких цен – это высокие цены и рост предложения, который они вызывают. И мы видя, как предложение спешит наверстать упущенное. Данные Федеральной резервной системы показывают, что производство электрооборудования и бытовой техники выросло на 12,2 процента в годовом исчислении в первом квартале. Производство машиностроения выросло на 6,3 процента. Загрузка мощностей в производстве компьютеров и периферийных устройств выросла до 81,5 в первом квартале. Если исключить аномальный и кратковременный всплеск в 2010 году (который был вызван падением мощностей, даже несмотря на то, что объемы производства снизились после финансового кризиса), это лучший показатель с начала века, во время первоначального бума доткомов.
Отчет PPI также дал нам информацию о прибыли, полученной от всей этой деятельности. Подробный отчет о ценах производителей показывает, что торговые услуги (которые являются показателем прибыли торговцев товарами) для частного капитального оборудования выросли на 3,8 процента в апреле и на 12,3 процента больше, чем годом ранее. Торговые услуги для обрабатывающей промышленности вырос на 0,6 процента в апреле и на 6,8 процента в годовом исчислении. Общие цены на чистую продукцию обрабатывающей промышленности выросли на 2,9 процента по сравнению с предыдущим месяцем и на 9,1 процента по сравнению с годом ранее.
Это не идеальные показатели корпоративных прибылей. Торговые услуги PPI измеряют прибыль, полученную дистрибьюторами и оптовиками, а не чистую прибыль после заработной платы, финансирования и накладных расходов. Но они весьма актуальны. Они предполагают, что цепочка поставок капитального оборудования не просто перемещает больше товаров. Он получает от них более высокую прибыль.
Промышленные аналитики BofA видят то же самое на местах. У Caterpillar рекордное отставание. Энергетическое оборудование забронировано на 2028 и 2029 годы. Отставание в проектировании и строительстве растет. Спрос на грузовые перевозки превысил сигнал BofA о росте, мощности ограничены, ставки на спотовые перевозки резко растут, а рентабельность, как ожидается, улучшится до полного восстановления объемов поставок.
Это панель мониторинга, за которой инвесторы должны следить: заказы, отгрузки, запасы, выпуск, загрузка мощностей, прибыль, невыполненные заказы, тарифы на транспортировку и прибыль. И сигналы чрезвычайно бычьи. Производители отгружают больше. Они восстанавливают запасы, не раздуваясь. Спрос на капитальные товары высок. Маржа в канале капитального оборудования расширяется. Корпоративные прибыли растут. И Уолл-стрит начинает замечать, что индустриальная экономика не угасает.
Это нагревание.
