ИИ поддерживает экономику. Это Предупреждение.
Бум искусственного интеллекта — это уже не просто технологическая история. Это проявляется в реальной экономике через рост рабочих мест, производственные заказы и расходы на строительство. Это хорошая новость. Это также предупреждение.
За последние несколько недель доказательства стало труднее отвергать. Инвестиции, связанные с ИИ, появляются в расходах на строительство, заводских заказах, энергетическом оборудовании, системах охлаждения, сетевом оборудовании, спросе на профессиональные услуги и рынках капитала. Фирмы нанимают людей для установки, питания, финансирования и интеграции новой технологии.
Вот как выглядит настоящий инвестиционный бум. Потенциально это также то, как экономика становится все более зависимый на одном источнике роста.
Самая сильная версия бычьего аргумента в пользу ИИ заключается в том, что это Следующий великий цикл увеличения капитала Америки. Соединенные Штаты не попали в опасную зависимость от железных дорог, электрификации, автомобилей или компьютеров. Благодаря им он стал богаче. Каждая из этих технологий требовала огромных первоначальных инвестиций в инфраструктуру, которые на ранних стадиях выглядели как спекулятивный бум, прежде чем переросли в структурный рост. Повышение производительности отставало от инвестиций на годы, а иногда и на десятилетие, но оно произошло. Ранние чрезмерные инвестиции стали фундаментом, а не разрушением.
Имеющиеся в настоящее время данные имеют реальные доказательства этой точки зрения. ИИ уже вызывает измеримый коммерческий спрос. Компании используют инструменты искусственного интеллекта для кодирования, исследований, обслуживания клиентов, автоматизации рабочих процессов и анализа данных, и прирост производительности в этих конкретных приложениях больше не является спекулятивным — о нем сообщается в данных на уровне компании. Если возможности модели продолжат расширяться, а коэффициенты использования будут расти, сегодняшнее строительство инфраструктуры может гарантировать структурный рост на два-три процента на долгие годы. расширение лидерства США над Европой и Китаем в этом процессе. В этом смысле цикл финансирования является скорее благотворным, чем порочным: капитал перетекает в гипермасштаберы, гипермасштаберы создают инфраструктуру, инфраструктура генерирует доходы от облака, маржа облака подтверждает расходы, и цикл поддерживает себя, потому что предельная прибыль превышает стоимость капитала. Собственные операционные показатели гиперскейлеров позволяют предположить, что на данный момент ситуация сохраняется.
Проблема не в том, что этот сценарий неправдоподобен. Дело в том, что те же доказательства, которые делают это правдоподобным, также делают ставки на ошибку гораздо выше.
До 2025 года частные инвестиции в оборудование и программное обеспечение для обработки информации способствовали ежегодному росту ВВП в среднем на 0,3 процентных пункта — стабильный, скромный и ничем не примечательный показатель за более чем десятилетие. В первой половине 2025 года на эту же категорию приходилось почти весь рост экономики. Уберите это, и экономика будет едва расти. Некоторые отрасли расширились, другие сократились. Но если исключить бум искусственного интеллекта, чистый рост был очень небольшим. По оценкам BEA, в первом квартале 2026 года инвестиции в компьютерное и периферийное оборудование выросли на 67,4 процента в годовом исчислении. Если исключить категории, основанные на искусственном интеллекте, общий рост ВВП, скорее всего, упадет с 1,6 процента примерно до 1,0 процента. Точный вклад определить сложно, поскольку импортные микросхемы и оборудование частично компенсируют рост внутренних инвестиций, но направление безошибочно определить.
Еще более тревожно: если мы также исключим инвестиции и деятельность, связанную с ИИ, например, строительство центров обработки данных,Рост ВВП может вообще исчезнуть. Это говорит о том, что ИИ может вытеснять другие виды роста или скрывать экономику, которая изо всех сил пытается расти в других местах, что делает это более серьезной проблемой.
Наша экономика, возможно, стала настолько сконцентрирована на инвестициях в ИИ, что даже замедление может вызвать серьезный экономический спад.
Всякий раз, когда мы говорим о пузырях, наши мысли возвращаются к пузырю на рынке жилья и пузырю доткомов. Итак, давайте внесем ясность: это не похоже на пузырь на рынке недвижимости середины 2000-х годов. Жилье стало угрозой для экономики, поскольку долг был привязан к залогу, стоимость которого могла резко упасть, и большая часть этого риска находилась на банковских балансах или внутри хрупких финансовых структур. Когда цены на жилье упали, стоимость залога упала, балансы банков сократились, кредит ужесточился, и экономика впала в кризис.
Лучшая аналогия риска снижения ИИ: энергетический бум в США 2010-2014 гг.. Фрекинг был реален, и он изменил энергетическое положение Америки. Но когда цены на нефть рухнули, это вызвало производственную рецессию и региональный шок занятости, который затянул экономику в целом на два года. Даже сегодня инвесторы, похоже, не решаются поддержать расширение добычи, опасаясь нового обвала цен и напрасной траты капитала. Технология не была мошенничеством. Переинвестирование все равно исправится. Реальные технологии могут появиться в рамках инвестиционных циклов, которые в конечном итоге меняются.
Это подводит нас к интернет-сравнению. Интернет был настоящим. Кабели, пересекающие дно океана, и оптоволоконная инфраструктура были настоящими. Трансформация того, как мы общаемся, делаем покупки и работаем, была реальной. Но это не означало, что не было чрезмерных инвестиций. Инвесторы в замешательстве отличная технология с отличными инвестициями любой ценой. Интернет в конечном итоге изменил экономику. Многие интернет-инвесторы все равно разорились.
Риск заключается в том, что ИИ может следовать аналогичной схеме. Она может стать одной из величайших технологий своего времени, продолжая при этом производить слишком растянутый инвестиционный цикл по пути. Эти два результата не являются взаимоисключающими.
Опасность наиболее очевидна в цикл финансирования сейчас формируется вокруг сектора. Рынки капитала финансируют компании, занимающиеся искусственным интеллектом, и гипермасштабировщики. Эти компании тратят средства внутри экосистемы искусственного интеллекта. Деньги поступают производителям микросхем, поставщикам памяти, строительным фирмам, коммунальным предприятиям, производителям энергетического оборудования, производителям систем охлаждения и разработчикам центров обработки данных. Доходы поставщиков растут. Эти доходы подтверждают тезис об искусственном интеллекте. Подтвержденный тезис привлекает больше капитала. Больше капитальных вложений, больше капвложений.
Эта петля является здоровой до тех пор, пока предельная доходность превышает стоимость капитала — что как раз и является бычьим случаем. Он становится хрупким, когда структура финансирования меняется. Первоначальное строительство велось в основном на самофинансирование. Гипермасштабирующие компании использовали свои капитальные затраты за счет операционного денежного потока, а это означало, что сокращение расходов, хотя и болезненное для поставщиков, не вызвало бы более широкой обратной связи на кредитном рынке. Эта структура меняется. Bridgewater недавно обнаружила, что совокупные капвложения гипермасштабирующих компаний «Большой пятерки» после дивидендов и обратных выкупов теперь превышают прогнозируемый свободный денежный поток, то есть внешний капитал больше не является обязательным. Сообщается, что в этом году объем выпуска долговых обязательств, связанных с ИИ, в масштабах всей отрасли составит около 300 миллиардов долларов. Когда движущая сила половины недавнего роста ВВП переходит от финансирования наличными к финансированию на рынках капитала, устойчивое снижение риска перестает быть неудобством для технологических компаний и начинает представлять угрозу для самих показателей роста.
Грядущая волна IPO добавит еще один уровень. OpenAI, Anthropic, SpaceX, Cerebras и другие Ожидается, что компании, связанные с искусственным интеллектом, проверят аппетит публичного рынка. за одни из крупнейших оценок, когда-либо связанных с молодыми технологическими предприятиями. Это имеет меньшее значение как сигнал фондового рынка, чем как сигнал о финансировании капвложений. Сильные оценки расширяют возможности для сбора средств, которые поддерживают инвестиционный цикл. Слабые оценки сжимают его.
Официальный Вашингтон также благословляет этот бум. Новый приказ администрации Трампа по искусственному интеллекту рассматривает искусственный интеллект как приоритет национальной безопасности и экономики. Официальное одобрение может сделать экономический бум более продолжительным, снизив скептицизм и превратив инвестиционный тезис в патриотическое обязательство, а это означает, что коррекция, когда она происходит, имеет тенденцию происходить позже и с более высокой базы.
Есть и еще один риск: растущая реакция ИИ. В отличие от пузыря доткомов или пузыря на рынке жилья, ИИ порождает политическую оппозицию. Незначительная доля молодых людей — старшеклассников, студентов колледжей, недавних выпускников — испытывает своего рода моральное отвращение при столкновении с ИИ. Вместо того, чтобы молодые люди призывали старшие поколения принять участие в программе, многие молодые люди бьют тревогу. Центры обработки данных также становятся все более противоречивыми: их обвиняют в нанесении ущерба окружающей среде, вреде здоровью близлежащих жителей, потреблении дефицитной воды, обходе местных ограничений на строительство, повышении затрат на электроэнергию и строительстве уродливых коробчатых зданий, портящих прекрасную сельскую местность Америки. Даже если некоторые из этих опасений необоснованны или преувеличены, вероятность того, что политика, выступающая против ИИ, станет победителем на выборах, возрастает. Очень немногие инвесторы или руководители ИИ сейчас серьезно относятся к этому риску.
Бычий случай и случай риска не спорят о разных фактах. Они не согласны в одном: будут ли доходы поступать достаточно быстро и в достаточно широком масштабе, чтобы оправдать концентрацию. Если да, то это электрификация. Если этого не произойдет или если они появятся медленнее, чем требует финансовый цикл, экономика будет организовывать необычную часть своего роста вокруг тезиса, который потребует больше времени.
ИИ вполне может обеспечить бум производительности, которого ожидают его сторонники. Риск состоит в том, что экономика уже начала заимствование под залог этого будущего до получения прибыли. Сегодня ИИ работает на строительных площадках, заводах, электросетях, рынках капитала и в отчетах о ВВП. Если инвестиционный цикл изменится, ущерб выйдет далеко за пределы Кремниевой долины.
