Забудьте об опросах потребителей: предприятия говорят, что мы переживаем бум
В наши дни мрак и обреченность повсюду — за исключением экономических данных или совещаний по бизнес-планированию.
Опросы потребителей показывают, что сейчас худшие времена. Индекс потребительских настроений Мичиганского университета продолжает бить рекордные минимумы. Опрос Economist/YouGov показывает, что 63 процента американцев говорят, что экономика ухудшается, включая треть избирателей Трампа. Восемьдесят четыре процента демократов говорят, что мы либо уже находимся в рецессии, либо, вероятно, окажемся в ней в ближайшие 12 месяцев.
Бизнес этого не видит. Во вторник Федеральный резервный банк Атланты опубликовал свой последний обзор деловой неопределенности, и его результаты стоит внимательно прочитать – особенно всем, кто провел последние несколько месяцев в ожидании, когда американская экономика сломается под тяжестью войны, затрат на энергию и неопределенности. Он не треснул. Во всяком случае, предприятия, которые на самом деле управляют экономикой, похоже, ставка на что-то близкое к расширению.
Сглаженный индекс исследования показал, что компании ожидаем, что выручка от продаж вырастет на 5,1 процента в течение следующих 12 месяцев в мае. Это число заслуживает некоторого исторического контекста. До COVID, когда экономика переживала то, что сейчас выглядит как золотая эра низкой инфляции и устойчивого роста, средний показатель опроса составлял 4,5 процента.
В период нормализации с конца 2023 по конец 2024 года — после того, как постпандемический бум утих, но до нынешнего подъема — он составлял в среднем всего 4,1 процента.
Нынешний режим, действующий с начала 2025 года (не случайно, что совпадает с возвращением Трампа к власти) по май, набрал в среднем чуть менее пяти процентов. Другими словами, бизнес не прогнозирует возвращения к нормальной жизни. Они есть проектирование чего-то лучшего, чем обычно. Майское значение в 5,1 процента почти точно соответствует среднему показателю после бума расширения экономики после COVID в 2022 году и начале 2023 года.
Это не обзор экономики, готовящейся к спаду.
Ожидаемый рост занятости в мае составил 1,5 процента в предстоящем году, по сравнению с 1,7 процента в апреле и 2,3 процента на февральском пике. Принято за чистую монету, это выглядит как ухудшение намерений нанимать. Но внешность здесь обманчива.
Рынок труда работает в условиях ограничений, для измерения которых не предназначены большинство стандартных экономических показателей. Ранее в этом году экономисты ФРБ Далласа подсчитали, что безубыточный рост занятости – ежемесячный прирост рабочих мест, необходимый для поддержания стабильного уровня безработицы – упал примерно с 250 000 в месяц в 2023 году до почти нуля к концу 2025 года. Основным фактором стало резкое сокращение роста рабочей силы, которое последовало за этим. ужесточение иммиграционного контроля. Когда приток новых рабочих резко замедляется, экономике требуется гораздо меньше новых сотрудников, чтобы оставаться на плаву.
Это меняет то, что означает рост занятости на 1,5 процента. В 2023 году, когда безубыточность составляла около 250 000 в месяц, ожидаемый рост занятости на 1,5 процента в лучшем случае стоял на месте. Сегодня, когда безубыточность близка к нулю, 1,5 процента — это настоящий рост.показывающий фирмы, добавляющие работников в резерв рабочей силы, который не пополняется снизу. Речь идет о жестком найме на рынке труда, а не о неохотном найме.
Разрыв в продажах и занятости рассказывает ту же историю под другим углом. В мае компании ожидали, что продажи будут расти на 3,6 процентных пункта быстрее, чем занятость. Этот разрыв увеличивается: два года назад он составлял 2,8 пункта, год назад — 3,1 пункта, а сейчас составляет 3,6 пункта. Но это расширение – это прежде всего не история о том, что фирмы отказываются от работников. Это история о фирмы, ожидающие, что доходы превысят структурно ограниченное предложение рабочей силы.
Это не должно беспокоить работников. Безработица очень низкая и держится стабильно. Заявки на пособие по безработице находятся на историческом минимуме, что указывает на очень низкий уровень увольнений, несмотря на мрачные заголовки об ИИ крадут рабочие места у всех, а крупные технологические компании сокращают численность персонала.
Более поразительным следствием исследования является то, что оно говорит о том, как компании собираются ликвидировать этот разрыв. Они не прогнозируют, что ограниченный набор сотрудников ограничит их продажи. Похоже, они верят, что смогут увеличить доходы без соответствующего увеличения заработной платы. Как? Исследование не требует от компаний объяснений, но варианты не являются загадочными. Частично это объясняется более высокими ценами. Мы все еще страдаем от инфляционного пожара, вызванного безрассудными расходами президента Байдена. Но рост производительности означает нечто большее. Фирмы инвестиции в автоматизацию, программное обеспечение и более интенсивное использование существующих работников. Недостаток рынка труда сам по себе также может быть фактором: когда рабочих не хватает, фирмы склонны распределять их более эффективно, а не нанимать для покрытия неэффективности.
Реализованные данные подтверждают перспективную картину. Фирмы сообщили о фактическом росте продаж на 4,8 процента по сравнению с предыдущим годом в мае, по сравнению с 3,9 процента в апреле. Зарегистрированный рост занятости составил 2,5 процента. Продажи предприятий растут гораздо быстрее, чем численность персонала.
Исследование также отслеживает, что фирмы ожидают от своих собственных затрат и цен. В мае предприятия ожидали, что их затраты вырастут на 3,8 процента в следующем году, тогда как ожидалось, что их цены вырастут всего на 3,0 процента. Разрыв означает, что фирмы ожидают поглощая примерно 80 базисных пунктов роста затрат, которые они не переложат на клиентов.
Подобный спред они поглощают уже больше года. Средний разрыв между себестоимостью и ценами за последние шесть месяцев составил около 84 отрицательных базисных пунктов.
В некоторых кругах это преподносится как свидетельство сокращения маржи, и в узком смысле бухгалтерского учета это так и есть. Но более широкая картина не подтверждает мрачного повествования. Корпоративная прибыль достигла рекордно высокого уровня как доля ВВП в первом квартале 2026 года. Доля труда в производстве упала до 54,1 процента, самого низкого уровня с 1947 года. Фирмы поглощают повышенные затраты уже более года, и их прибыль никогда не была больше по сравнению с размером экономики. Это одна из причин, по которой фондовый рынок продолжает достигать рекордных максимумов.
Ожидания роста продаж находятся на уровне расширения. Компании читают те же опросы депрессивных потребителей, что и вы, и приходят к выводу, что результаты вряд ли будут воспроизведены в реальном поведении потребителей. Картина занятости, правильно интерпретированная через призму нехватки рабочей силы, более устойчива, чем предполагает заголовок. Фирмы не видят серьезных препятствий для роста доходов из-за ограниченного предложения рабочей силы. И несмотря на то, что в менее устойчивых условиях приходится поглощать ценовое давление, которое вызвало бы предупреждения о прибылях, корпоративная прибыльность никогда не была выше по сравнению с размером экономики.
Да, цены на газ все еще слишком высоки. Итак, вероятно, было бы неуместно упоминать, что это очень похоже на золотая эра для экономики США.
