Загадка роста заработной платы и низкого роста заработной платы
Вот вопрос, который мучает экономистов: почему рост заработной платы сохраняется так хорошо, когда рост заработной платы был настолько слабым?
В 2025 году экономика США прибавила всего 181 000 рабочих в платежных ведомостях — цифра, которую в любой последний год можно было бы считать анемичной. Тем не менее, номинальная заработная плата выросла на 3,8 процента выше среднего по экономике и на 4,3 процента в обрабатывающей промышленности. В пятницу мартовский отчет о занятости составил 178 000 против ожиданий всего в 59 000 — резкий скачок, который застал консенсус врасплох. Безработица снизилась до 4,3 процента.
Хотя некоторые из лучших экономистов, которых мы знаем, все еще беспокоит мягкость на рынке труда— в чем они винят, по их мнению, чрезмерно ограничительную денежно-кредитную политику Федеральной резервной системы — мы все больше убеждаемся, что они, возможно, не видят полной картины. Если бы рынок труда был действительно слабым, рост заработной платы был бы намного слабее, а безработица росла бы.
Очевидное противоречие побудило многих аналитиков охарактеризовать экономику как «замороженную». парализованный неопределенностью. Критики Трампа винят в этом тарифную политику или иранский конфликт. Этот диагноз также выглядит ошибочным.
По нашему мнению, почти все основные индикаторы трактуются неправильно, и ошибка в каждом случае одна и та же: аналитики используют модель, построенную для растущей рабочей силы, для интерпретации экономики, в которой численность рабочей силы остается стабильной и, возможно, даже сокращается.
На протяжении всего послевоенного периода американская рабочая сила росла с каждым годом. Рост рабочей силы остался незамеченным, и предположения относительно роста были почти незамеченными — как пресловутая рыба, не замечающая, что вода мокрая. Когда мы говорим: «Экономика создала 181 000 рабочих мест», мы говорим на языке, адаптированном к миру изобилия рабочей силы. Эта фраза несет в себе неявную модель: существует растущий пул работниковработодатели создают вакансии для их поглощения, и это число говорит о том, насколько высок спрос. Эта модель работала на протяжении столетия. Это больше не работает.
С тех пор как президент Трамп начал обеспечивать соблюдение иммиграционного законодательства, Соединенные Штаты пережили нечто беспрецедентное: быстрое, политическое сокращение в рабочей силе. По оценкам ФРБ Далласа, чистый отток нелегальных рабочих в 2025 году составит 548 000 человек. Министерство внутренней безопасности сообщает, что страну покинули примерно три миллиона человек, в том числе около 800 000 депортаций и 2,2 миллиона добровольных репатриаций.
На прошлой неделе сотрудники Федеральной резервной системы подтвердили, что означают эти цифры. В новом докладе ФЕДР экономисты Сет Мюррей и Иван Видангос утверждают, что Рост рабочей силы в 2026 году может оказаться близким к нулюпри этом количество доступных работников растет менее чем на 10 000 в месяц — беспрецедентный результат, по крайней мере, за 65 лет. Согласно их анализу, экономика может потерять 100 000 рабочих мест за один месяц, и это не будет сигнализировать об экономическом спаде. Это был бы нормальный шум вокруг почти нулевого центра.
Самая важная поправка — концептуальная. Что BLS сообщает о «пятнице рабочих мест» каждый месяц: а не «рост рабочих мест». Это чистый рост заработной платы — количество нанятых сотрудников минус увольнения. В старом мире растущего предложения рабочей силы это различие не имело значения. Чистая цифра эффективно изолировала спрос, поскольку предложение двигалось только в одном направлении. Если число рабочих мест выросло на 250 000, спрос был высоким.
Когда предложение становится отрицательным, эта идентичность разрушается. Чистое число становится остатком двух больших сил, действующих в противоположных направлениях. Фирма может полным ходом нанимать сотрудников и при этом демонстрировать снижение заработной платы, если в этом месяце уйдет достаточное количество работников. Найм требует времени — размещение, набор, собеседование, адаптация. Отъезды, особенно депортации, происходят немедленно. Таким образом, в любой месяц, когда отток капитала резко возрастает, в моментальном снимке заработной платы отражаются потери, но не усилия по замене уже идет.
Это означает, что 181 000 чистых рабочих мест в 2025 году не были чисто показателем спроса. Это то, что осталось после валовой набор сотрудников компенсирует миллионы увольнений. Фактический объем рекрутинга, собеседований и адаптации был намного больше, чем предполагает заголовок. Именно поэтому заработная плата выросла выше средней, даже несмотря на то, что рост заработной платы выглядел слабым: работодатели жестко конкурировали за меньший пул. Данные о заработной плате отражали рынок труда, на котором фактически работают фирмы.
В период с апреля 2025 года по февраль 2026 года число рабочих мест в промышленности упало примерно на 89 000 человек. Критики указали на это как на доказательство того, что тарифы наносят ущерб обрабатывающей промышленности США — или, по крайней мере, не сильно помогают. Но примерно 11 процентов того, что эвфемистически называют «несанкционированной рабочей силой», занято в производстве. Примените эту долю к трем миллионам отправлений, и вы окажетесь к северу от 300 000 производственных рабочих, которые могли быть уволены рабочей силы, что почти в четыре раза превышает зарегистрированный спад.
Если математические расчеты верны (а это всего лишь разумный вывод, а не точная оценка), то в секторе, возможно, появилось более 200 000 замен или новых уполномоченных работников, в то время как заголовок показывает сокращение. Это помогло бы объяснить, почему заработная плата в промышленности превысила экономику в целом, несмотря на сокращение заработной платы, и почему количество вакансий в этом секторе выросло более чем на 100 000.
Это также объяснило бы, почему количество рабочих мест сократилось, в то время как валовой выпуск продукции вырос на 4,76 процента, а инвестиции в оборудование выросли на 9,55 процента. Это не признаки упадка. Это признаки адаптации в условиях ограничений.
Стало обычным описывать нынешний рынок труда как среда «низкий найм, низкий уровень пожара»что предполагает своего рода паралич. Но работодатели не парализованы. Они нанимают миллионы рабочих, чтобы заменить миллионы уехавших, либо покинув страну, либо уйдя на пенсию. Набор персонала выглядит низким не потому, что спрос слаб — данные о вакансиях и заработной плате говорят об обратном, — а потому, что доступный пул сократился.
Увольнения были чрезвычайно низкими. На прошлой неделе четырехнедельное скользящее среднее числа первичных заявок на пособие по безработице достигло 207 750, что находится в самые низкие пять процентов в записях начиная с 1967 года. Вполне вероятно, что некоторые компании, которые будут сокращать численность персонала из-за слабого бизнеса, обнаружили, что ICE сделала всю работу за них. Не нужно раздавать розовые талоны, когда ваши сотрудники покидают страну или депортируются. А депортированные рабочие не подают заявку на страхование по безработице. Они отображаются как увольнения со стороны работодателя, но никогда не появляются в данных о претензиях. Откажитесь от увольнений, обусловленных политикой, и гарантия трудоустройства оставшихся работников окажется выше, чем можно предположить в любом заголовке.
Ничто из этого не означает, что сокращение численности населения обходится без издержек. уходящие работники тоже были потребителямии их траты почти сразу исчезли. Производственный потенциал сохранился – за счет углубления капитала, повышения производительности и найма новых сотрудников – но клиентская база сократилась, особенно в тех частях экономики, которые обслуживают группы населения с низкими доходами и иммигрантов. Это создает подлинное дезинфляционное давление что ФРС придется взвесить.
Но прежде чем кто-либо сможет обсуждать, стоят ли эти компромиссы того, они должны понять, что на самом деле делает экономика. Сейчас большинство этого не делает. Единственная переменная — предложение рабочей силы — изменилась с постоянно положительной на отрицательную. сломал все рамки интерпретации одновременно.
Изменение иммиграции изменило смысл данных еще до того, как большинство экономистов изменили способ их прочтения. Пока они этого не сделают, почти каждый вывод, сделанный на основе заголовков цифр, будет неверным.
