Тарифы Трампа позволили достичь того, что экономисты считали невозможным
Уолл-стрит джорнал»Заголовок в торговых данных в четверг гласил, что «Америка импортировала рекордный объем в прошлом году, несмотря на сейсмические изменения в торговой политике», подчеркивая, что годовой дефицит «мало изменился», и делая вывод, что тарифы «мало что отговорили американцев от импорта». Bloomberg заявил: «США отмечают один из крупнейших ежегодных торговых разрывов с 1960 года».
Звучит достаточно страшно, чтобы усомниться в этом. Тарифы президента Трампа вообще имели какой-то эффект. Возможно, все эти антитарифные эксперты были правы, и тарифы не смогли сбалансировать торговлю. Разумеется, именно такую реакцию и должны были вызвать эти истории. Вся эта буря из-за небольшого снижения торгового дефицита.
К счастью, эта формулировка скрывает то, что может быть самая драматичная торговая ребалансировка в современной американской истории.
Хотя годовой дефицит в 2025 году практически не изменился и составил 901,5 миллиарда долларов США (всего на 2,1 миллиарда долларов меньше, чем в 2024 году), это маскирует сейсмический сдвиг во второй половине года — и особенно в четвертом квартале.
В ноябре 2025 года было зарегистрировано самое большое скользящее трехмесячное снижение торгового дефицита в истории: средний трехмесячный показатель упал на 35,3 миллиарда долларов по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. падение на 45 процентов. Это превосходит даже пиковые месяцы Великой рецессии 2009 года.
Три месяца подряд в конце 2025 года — октябрь, ноябрь и декабрь — каждый из трех месяцев подряд снижал этот рейтинг по сравнению с предыдущим годом. входит в восьмерку крупнейших в истории человечества в ежемесячных данных, начиная с 1992 года. Единственный сопоставимый период — 2009 год, но есть критическая разница. Улучшения 2009 года стали результатом экономического коллапса и разрушения спроса, вызванных финансовым кризисом и рецессией. Улучшения в 2025 году происходят во время необычно высокого роста ВВП.
Средний трехмесячный дефицит товаров в четвертом квартале 2025 года составил $80,5 млрд, что на 27 процентов меньше, чем $109,6 млрд в четвертом квартале 2024 года, то есть снижение на $29,1 млрд. Совокупный дефицит товаров и услуг сократился еще более резко. падение на 40 процентов с $83,6 млрд до $50,7 млрд.
За шесть месяцев с июля по декабрь средний товарный дефицит составил около $84,6 млрд в месяц. примерно на 20 процентов ниже, чем годом ранее. С мартовского пика, когда импортеры вносили предоплату до введения тарифов, по декабрь совокупный торговый дефицит упал на 48 процентов, со 136 миллиардов долларов до 70,3 миллиардов долларов.
К ЖурналК чести, они отмечают проблему времени: «Торговый дефицит резко возрос в течение нескольких месяцев после переизбрания Трампа в конце 2024 года, поскольку компании спешили доставить иностранные товары на берег раньше тарифов, которые, как они ожидали, он введет».
Это важный контекст. Чрезмерный дефицит в первом квартале 2025 года — в среднем 154,8 миллиарда долларов в месяц — был искусственно раздутый опережающими. Последующее снижение частично представляет собой нормализацию после этого всплеска. По сути, мы наблюдаем за сроком окупаемости.
Но даже с учетом этого улучшение поразительно. Вопрос в том, представляет ли текущая скорость пробега устойчивое новое равновесие или если дефицит снова увеличится после завершения коррекции запасов. Данные следующих нескольких месяцев будут иметь решающее значение.
С 1992 года было только два периода сопоставимого снижения торгового дефицита. Первой была Великая рецессия 2009 года, когда семь из десяти крупнейших квартальных спадов произошли в период с марта по ноябрь. вызванный экономическим коллапсом. Второй — это последние три месяца 2025 года, когда три из восьми крупнейших скользящих трехмесячных месяцев снижаются, что обусловлено тарифной политикой в период экономического роста.
Таким образом, четвертый квартал 2025 года крупнейшее улучшение торгового дефицита в истории, не считая серьезной рецессии.
Данные на уровне страны рассказывают важную структурную историю, которую скрывают годовые агрегаты. В прошлом году было год Деревянной Змеи для Китая предположительно год трансформации и мудрости, раскрывающейся с течением времени. В последнем квартале года дефицит Китая сократился на 93,4 миллиарда долларов до 202,1 миллиарда долларов — это самый низкий показатель за более чем два десятилетия. Это снижение на 32 процента по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, достигнутое не за счет рецессии, а за счет целенаправленной ребалансировки политики.
Торговые потоки переместились в Тайвань (дефицит вырос до $73 млрд), Вьетнам (до $54,7 млрд) и Мексику (до рекордных $196,9 млрд). Кое-что из этого представляет изменение маршрута цепочки поставок вместо истинной ребалансировки. Однако цифры по Китаю показывают, что тарифы могут кардинально изменить структуру двусторонней торговли.
Сосредоточение устаревшей финансовой прессы на неизменном годовом дефиците отражает распространенную аналитическую ошибку: при оценке воздействия политики январь-декабрь считается одинаково взвешенным. Но Тарифы ко Дню освобождения были объявлены в апреле. Соответствующее сравнение проводится не с 2025 годом по сравнению с 2024 годом, а с месяцами после введения тарифов и месяцами до введения тарифов.
Важнейшим вопросом является устойчивость. Несколько факторов омрачают перспективы. Во-первых, это преждевременная окупаемость: какая часть улучшений во второй половине года просто обратила вспять резкий рост тарифов? Во-вторых, слабый внешний спрос нанес ущерб экспорту в четвертом квартале, поэтому восстановление экономического роста за рубежом может помочь. В-третьих, когда компании завершат перенаправление своих цепочек поставок, стабилизируется ли дефицит или продолжит снижаться? Окончательно, Верховный суд может перевернуть прогресс в торговом балансе, если решит отменить пошлины Трампа.
Данные следующих шести месяцев покажут, наблюдаем ли мы постоянный структурный сдвиг или временная коррекция. Но если игнорировать историческое улучшение в четвёртом квартале как «незначительное изменение», то мы упускаем из виду лес за деревьями.
Америка только что испытала крупнейшее квартальное снижение торгового дефицита в истории вне рецессии. Три месяца подряд в конце 2025 года входят в десятку крупнейших улучшений за всю историю. Тенденция очевидна, даже если годовые показатели зашумлены.
