Одержимость ФРС в отношении тарифов опасна
«Ястребы» Федеральной резервной системы, возможно, находятся на грани принятия решений безрассудная ставка, основанная на неполной информации. Они сосредоточены на своей убежденности в том, что рост цен на товары, вызванный тарифами, нарастает за кулисами, что заставляет их опасаться, что дальнейшее снижение ставок может привести к возобновлению инфляции. Но они игнорируют существенную слабость спроса в основных данных о потребителях, что подрывает всю их позицию.
«Ястребы» обеспокоены тем, что предприятия в настоящее время поглощают тарифные издержки, но перенесут их в 2026 году, создавая устойчивую инфляцию. И хотя общие показатели инфляции в сентябре оказались мягче, чем ожидалось, «ястребы» указывают на данные, показывающие, что показатель потребительских цен без учета энергии и продуктов питания за три месяца ускорился до 3,6 процента в годовом исчислении. по сентябрь, согласно Уолл Стрит Джорналпо сравнению с 2,4 процента за трехмесячный период до июня.
Председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл дает показания перед Банковским комитетом Сената 25 июня 2025 года в Вашингтоне, округ Колумбия. (Кент Нисимура/Getty Images)
Однако сосредоточение внимания на этой точке данных предполагает, что убежденность в поиске данных, подтверждающих это а не трезвый анализ. Ежегодное преобразование данных за последние три месяца может быть полезно для обнаружения тенденции, но оно также может ввести в заблуждение, если не рассматривать его в более долгосрочной перспективе. Цены на товары выросли в годовом исчислении на 2,8 процента за три месяца до сентября. Если рассматривать это отдельно, то это выглядит как тревожная инфляционная тенденция. Но в годовом исчислении цены на товары выросли всего на 1,5 процента, что говорит о том, что ускорение за последние несколько месяцев больше похоже на возврат к среднему значению, цены на товары догоняли.
Данные о потребительских расходах также ухудшают позицию ястреба. Ввиду отсутствия официальных данных о розничных продажах, которые не были предоставлены из-за приостановки работы правительства, мы рассчитываем на Данные Bank of America о расходах по кредитным и долговым картам. Самые последние данные показывают, что домохозяйства с низкими доходами тратят всего на 0,7 процента больше в годовом исчислении по сравнению с 2,7 процента для домохозяйств с более высокими доходами. Расходы по дебетовым картам растут быстрее, чем расходы по кредитным картам, что позволяет предположить, что домохозяйства переходят к поведению, ориентированному на движение денежных средств. Исследование Bank of America показало, что 62 процента домохозяйств сообщают о финансовых затруднениях, при этом 87 процентов из них планируют делать покупки в дисконтных магазинах. Это не соответствует профилю экономики, в которой предприятия могут уверенно нести более высокие затраты, будь то из-за тарифов или иным образом.
Рынок труда демонстрирует похожую историю. Ежемесячный рост заработной платы на рабочих местах рухнул со 168 000 в 2024 году до всего 29 000 к августу. Без сомнения, это отчасти отражает сокращение иммиграции, а также замедление найма персонала, поскольку предложение доступной рабочей силы сократилось. Но есть и основания для беспокойства по поводу спроса на рабочую силу. Занятость в строительстве, похоже, ухудшится поскольку коммерческая недвижимость явно находится в состоянии рецессии, а застройщики жилых домов, вероятно, сократят штаты по заработной плате, поскольку они сокращают проекты, чтобы справиться с перенасыщенным запасом непроданных новых домов. Опрос Harris, проведенный для Bloomberg News, показал: 55 процентов работающих американцев обеспокоены потерей работы48 процентов полагают, что на поиск сопоставимой работы уйдет четыре месяца.
«Динамика, подобная рецессии в нескольких различных отраслях, увеличивает риск дополнительных увольнений в предстоящих кварталах. Поскольку уровень найма низок, небольшое увеличение увольнений может иметь огромные последствия для безработицы. Тот факт, что сегодня условия, кажется, постепенно охлаждаются, не закрывает дверь для более резкого изменения условий на рынке труда в будущем. Риски ухудшения ситуации остаются высокими», — сказал он. Нил Датта из Renaissance Macro написал в недавней записке для клиентов.
Дело «ястребов» действительно зависит от их казалось бы, непоколебимое убеждение что едва заметное повышение цен, вызванное тарифами, ускорится и станет широко распространенным, поскольку предприятия в конечном итоге перекладывают затраты на себя. Но слабый спрос и страх перед отсутствием гарантий занятости делают это маловероятным. Когда потребители почти не тратят деньги, переключаются на дисконтные магазины и беспокоятся о рабочих местах, предприятия не могут выдержать рост цен.
