Брайан Рудик, директор по стратегии Upexi, объяснил, почему казначейские фирмы все еще ходят в ходлинге после последнего краха рынка криптовалют.
Когда за считанные часы стоимость криптовалютного рынка упала более чем на 1 триллион долларов, многие инвесторы запаниковали. Тем не менее, криптовалютные казначейские компании, которые держат на своих балансах большое количество спотовых токенов, не дрогнули.
Одна из них — казначейская фирма Solana Upexi. В этом эксклюзивном интервью Брайан Рудик, директор по стратегии Upexi, объясняет, почему недавняя нестабильность не повлияла на их бизнес. Он также объяснил, как казначейская фирма решает, когда покупать больше SOL, последние тенденции среди казначейских фирм и общее мнение о токене.
Crypto.news: Недавний крах криптовалют за считанные часы уничтожил триллион рыночной капитализации, и это довольно сильно ударило по Солане. Хотя SOL восстановилась, как это повлияло на такие казначейские компании, как Upexi?
Брайан Рудик: Честно говоря, для нас влияние было практически нулевым, и я думаю, что это верно для большинства казначейских компаний. Мы придерживаемся стратегии «купи и держи». Мы не ведем агрессивную онлайн-торговлю и не используем кредитное плечо для погони за доходностью. Удерживаем точку Солана и ставим ее. Поэтому, когда происходит крах, на самом деле происходит то, что стоимость ваших чистых активов (NAV) временно падает, а затем, в данном случае, в основном восстанавливается.
Если у вас нет большого кредитного плеча, это не сильно повлияет на вашу стратегию или профиль риска. Во всяком случае, это может стать действительно привлекательной точкой входа. Если у вас есть наличные, вы можете купить соус. Но в остальном для нас ничего не меняется.
Реальный риск — это чрезмерное кредитное плечо: если вы берете взаймы большие суммы, а токен, который вы держите, терпит крах и остается на низком уровне, именно здесь начинаются проблемы. Мы очень консервативны. У нас непогашенный долг всего около 40 миллионов долларов против примерно 400 миллионов долларов в Солане. Это однозначное кредитное плечо. И эту кредитную линию можно погасить в любое время.
Таким образом, для казначейских компаний единственный способ стать вынужденным продавцом — это если у вас высокий уровень заемного капитала, а цены на токены падают и остаются низкими в течение длительного периода. Большинство этих компаний распределяют сроки погашения долга на несколько лет. Таким образом, риск кристаллизуется только в том случае, если мы застрянем на глубоком медвежьем рынке на годы, а не на недели.
КН: Влияет ли такая волатильность на спрос со стороны институциональных или розничных инвесторов? Это действительно показало, насколько нестабильной остается криптовалюта.
БР: Я не думаю, что это вообще изменит спрос инвесторов. Большинство инвесторов, приходящих в такую казначейскую компанию, как наша, не пытаются торговать в течение нескольких недель.
Они не гонятся за краткосрочными шагами. Они здесь, потому что понимают долгосрочное увеличение стоимости — и это происходит благодаря таким механизмам, как выпуск капитала, доход от ставок и начисление SOL на акцию. Они признают, что криптовалюта нестабильна. Это часть игры. Но со временем, если стоимость одной акции увеличится, это то, что их волнует.
Кроме того, казначейские компании могут монетизировать волатильность так, как другие не могут. Например, когда мы или такая компания, как MicroStrategy, выпускаем конвертируемые облигации, в эти инструменты есть встроенная опция. И чем более волатильным является базовый актив (в данном случае наши акции), тем более ценным становится этот опцион для покупателя.
Таким образом, в некоторых случаях волатильность действительно помогает нам более эффективно привлекать капитал. Инвесторы будут платить больше за эту встроенную премию за волатильность. Таким образом, это может быть не риском, а активом, если вы знаете, как его структурировать.
CN: Каковы преимущества инвестирования в такую казначейскую фирму, как Upexi, вместо простой покупки базового актива, такого как SOL?
БР: Во-первых, стратегия казначейства может создать реальную акционерную стоимость. Один из способов — разумный выпуск капитала: если мы торгуем выше балансовой стоимости, то увеличение капитала на этом уровне позволит нам увеличить нашу прибыль на акцию. Это, в свою очередь, должно поддержать цену наших акций, если рынок удержит мультипликатор.
Во-вторых, наша казна является производительным активом. Мы делаем ставку на нашу Solana, получая около 8% годовой доходности. А в некоторых случаях мы можем купить заблокированный SOL со скидкой для подростков. Когда вы конвертируете эту скидку в эквивалент доходности, это фактически удваивает доходность наших ставок.
Это реальные механизмы наращивания стоимости, которые со временем усугубляются, и они занимают центральное место в нашей диссертации.
CN: Как вы решаете, когда покупать Солану?
БР: Когда мы собираем дополнительные деньги, мы покупаем больше Solana. Мы не рассчитываем время на рынке. Наша стратегия связана с накоплением капитала. Мы можем привлечь капитал несколькими способами: конвертируемые облигации, частное размещение акций или программы банкоматов, которые представляют собой программы выпуска акций «на рынке».
Еще в апреле мы провели частное размещение акций на сумму 100 миллионов долларов, а в июле завершили параллельное размещение на 200 миллионов долларов — частично в акционерном капитале, частично в конвертируемом долге. Как только у нас появилась эта ликвидность, мы разместили ее в Solana.
CN: И как вы решаете, когда искать инвестиции? Зависит ли это от того, сможете ли вы увеличить количество продаж на акцию?
БР: Именно. Во многом это зависит от рыночных условий. Есть ли у инвесторов сильный аппетит к акциям казначейских компаний? Торгуем ли мы с коэффициентом, который способствует увеличению выпуска акций?
Там есть отжим. Например, если мы торгуем с чистой стоимостью в 5 раз, то продажа акций на сумму 100 миллионов долларов будет очень выгодной: мы немедленно создадим стоимость. Но при такой высокой оценке также труднее собрать столько денег.
Таким образом, вы балансируете между тем, насколько значительным будет повышение, и тем, насколько оно достижимо. Мы подали заявку на получение кредита в SEC, которая по сути является квази-банкоматом. Как только это будет признано эффективным, мы сможем продавать на рынке небольшой процент нашего ежедневного объема торгов, чтобы постепенно привлекать средства.
Но вы должны быть осторожны. Вы не хотите достичь своей собственной цены акций. Таким образом, мы обычно рассматриваем выпуск 1–4% от ежедневного объема — ровно столько, чтобы привлечь капитал, не нарушая рынок, и при этом прибавлять к SOL/акциям.
CN: Почему Солана?
БР: Solana показалась нам ведущим высокопроизводительным блокчейном для смарт-контрактов. Есть три причины почему:
С точки зрения технологии, Solana обрабатывает транзакции параллельно, как это делают современные процессоры. Это первая цепочка смарт-контрактов второго поколения, запущенная в 2020 году, поэтому она использует новую архитектуру и принципы проектирования, но также имеет значимые сетевые эффекты.
Есть также своя экосистема, которая невероятно универсальна. От DeFi, DePIN, социальных сетей, игр, токенизации, стейблкоинов, мем-монет, агентов искусственного интеллекта и т. д. На Solana можно построить что угодно.
Его тяга также сильна. Если вы посмотрите на показатели таких платформ, как Artemis.xyz, Solana уже лидирует в ключевых областях: ежедневные активные пользователи, объемы DEX и доходы от dApp.
Ethereum — самая крупная и, без сомнения, самая известная сеть. Но Solana добивается огромных успехов, и мы пытаемся позиционировать себя там, где движется рынок.
CN: Как вы оцениваете конкурентную среду Соланы? Чем Solana отличается от других подобных сетей?
БР: Ethereum определенно является крупнейшей и самой децентрализованной сетью, и у нее сильный бренд. Но он также ограничен своим ранним выбором дизайна.
Ethereum отдавал приоритет децентрализации и безопасности превыше всего, что означало снижение производительности. Вот почему большая часть выполнения была перенесена на второй уровень, который по сути представляет собой отдельные блокчейны. Они захватывают большую ценность, которая в противном случае могла бы быть получена самим Эфириумом.
Солана выбрала другой подход. В первую очередь он фокусировался на производительности и безопасности — и со временем смог перерасти в децентрализацию благодаря таким вещам, как закон Мура, а также улучшениям в оборудовании и пропускной способности. Мы считаем, что это первая цепочка, которая одновременно безопасна, децентрализована и высокопроизводительна.
С нашей точки зрения, Solana специально создана для одной цели: стать инфраструктурой для интернет-рынков капитала — круглосуточный, глобальный, неконтролируемый доступ. Это видение действительно убедительно, и мы думаем, что именно туда движется будущее финансов.
CN: Чем Solana отличается от L2 Ethereum с точки зрения пользователей?
БР: Пользовательский интерфейс Solana намного проще и унифицирован. Это потому, что Solana монолитна — она делает все (доступность данных, выполнение, консенсус и расчет) на одном уровне. Вам не нужно прыгать между свертываниями или беспокоиться о мостах.
В случае с Ethereum ценность фрагментирована по уровням L2, и большинство из них по-прежнему имеют централизованные секвенаторы, что поднимает вопросы о децентрализации и регуляторном риске. Вы доверяете оператору секвенсора, и это не настоящая система без разрешений. Солана избегает многих из этих сложностей.
CN: О каких тенденциях в последнее время вы думаете, которых может не хватать остальному рынку?
БР: Я буду честен. Upexi был одним из первых, кто провел крупномасштабное частное размещение акций для создания казны альткойнов, особенно в Солане. И поскольку мы были ранними и успешными, за нами последовало множество подражателей.
Теперь пространство становится насыщенным. Есть множество компаний, пытающихся сделать то же самое. В результате оценки и мультипликаторы NAV снизились. Это сдвиг. Сейчас все пытаются понять: что такое модель «Казначейства цифровых активов 2.0»? Что будет дальше?
Одна из идей заключается в том, можете ли вы купить прибыльный действующий бизнес и использовать его денежный поток для накопления цифровых активов — по сути, пополняя свою казну за счет реальных доходов. Это интересная идея, но я не уверен. Успех MicroStrategy, возможно, обусловлен тем, что у нее нет отвлекающей бизнес-модели.
Большинство людей даже не смогли бы сказать вам, чем на самом деле занимается MicroStrategy, помимо хранения биткойнов, и эта простота сработала в ее пользу. Поэтому я не уверен, что усложнение управления повышает ценность этой модели.
Другая идея — пойти дальше в цепочке и попытаться увеличить доходность, используя более агрессивные стратегии ставок, возможно, используя DeFi или другие протоколы ликвидности. Это не то, что мы делаем. Мы считаем, что это сопряжено с целым рядом рисков — юридических, нормативных, рисков смарт-контрактов, ликвидации — и даже в этом случае эта доходность, вероятно, не сохранится, поскольку за ними гонится все больше капитала.
Мы уже получаем доход, эквивалентный подростковому возрасту, за счет более консервативных стратегий, таких как покупка заблокированной Solana со скидкой. Мы не чувствуем необходимости идти на дополнительный риск только ради получения нескольких дополнительных пунктов доходности.
А еще есть слияния и поглощения, которые становятся горячей темой. Я немного в замешательстве. Если вы представляете компанию, торгующую ниже NAV, зачем вам продавать себя другой фирме по цене ниже стоимости вашего токена, если вы можете просто ликвидировать акции непосредственно по NAV? С другой стороны, если вы покупатель, зачем вам платить премию за активы другой компании, если вы можете купить те же токены на открытом рынке?
Кроме того, слияния и поглощения сопряжены с транзакционным риском, банкирами, юристами, месяцами процессов, и всегда остается вопрос, как отреагирует рынок. Мы уже видели пример, когда рынку это не понравилось. Strive объявила о приобретении Semler. Сделка была выгодной в расчете на каждый биткойн, но сразу после этого акции Strive упали примерно на 40%. Вот на какой риск вы идете.
Тем не менее, есть причины, по которым слияния и поглощения все еще могут произойти. Если покупатель не может собрать деньги самостоятельно, но может предложить акции, и если продавец готов принять этот капитал, это все равно может иметь смысл, особенно если объединенная компания получит лучшую видимость или больший объем торгов. Это поможет в будущем выпуске акций.
Итак, посмотрим. Я думаю, мы многому научимся из следующих нескольких сделок слияний и поглощений. Если они будут хорошо приняты, вы можете увидеть волну консолидации. Если нет, то, скорее всего, он останется отключенным. Для нас цель остается прежней: быть дисциплинированными, постепенно привлекать капитал, делать ставки ответственно и со временем увеличивать SOL на акцию. Это по-прежнему работает, и работает без ненужного риска.
