Дефицит текущего счета сократился, но пока не празднуйте
Бюро экономического анализа сообщило в среду, что США дефицит текущего счета резко сократился в четвертом квартале, упав на 20,2 процента до $190,7 млрд с пересмотренных $239,1 млрд в третьем квартале. В качестве доли от ВВП дефицит снизился с 3,1 процента до 2,4 процента.
Ожидайте, что это будет оформлено как хорошая новость. В узком смысле это так. Экспорт вырос, импорт упал, и, что самое поразительное, баланс первичных доходов изменился с дефицита в третьем квартале на профицит в четвертом. Это означает Американцы заработали больше на своих инвестициях за рубежом, чем иностранцы заработали на своих гораздо более крупных владениях здесь, в Соединенных Штатах.
Именно за этот последний пункт и ухватится экономический истеблишмент. Чистая международная инвестиционная позиция США составляет отрицательные $27,54 трлн. Это означает, что иностранцы владеют американскими активами на $27,5 трлн больше, чем американцы за границей. И все же доход по-прежнему течет в нашу сторону. Это то, что экономисты называют непомерной привилегией: американские инвесторы владеют высокодоходными иностранными активами — такими как доли в акционерном капитале, прямые бизнес-инвестиции — в то время как иностранцы скупают низкодоходные казначейские облигации и агентские облигации. Разница в доходах означает, что США могут быть крупнейшей в мире страной-должником и при этом оставаться впереди по доходу.
Если это звучит слишком хорошо, чтобы быть правдой, значит, ваши инстинкты работают.
Третий квартал был пересмотрен, чтобы показать дефицит первичного дохода в размере 2,5 миллиарда долларов по сравнению с первоначально заявленным профицитом в 5,2 миллиарда долларов. Это изменение на 7,7 миллиардов долларов в результате одного раунда пересмотров. Непомерная привилегия реальна, но это не закон природы. Это результат статуса доллара как резервной валюты, глубины рынков капитала США и готовности иностранных правительств накапливать низкодоходные долларовые активы по стратегическим, а не финансовым причинам. Любое из этих условий может измениться.
За весь год дефицит текущего счета составил $1,12 трлн. С 2024 года он сузился, снизившись с 4,0 процента ВВП до 3,6 процента. Но годовой дефицит в триллион долларов не является признаком баланса. Это означает, что Соединенные Штаты отправили остальному миру на товары, услуги и трансфертные платежи на триллион долларов больше, чем получили обратно.
Чистая международная инвестиционная позиция говорит о том же. За 2025 год он ухудшился на целый $1 трлн, переместившись с отрицательных $26,54 трлн до отрицательных $27,54 трлн. Это число уверенно идти в неправильном направлениии никакое количество выгодных дифференциалов доходности не меняет траекторию валовой позиции.
Это именно та проблема, которая Управляющий Федеральной резервной системы Стивен Миран упоминается в речи в апреле 2025 года в Гудзоновском институте, когда он занимал пост председателя Совета экономических консультантов. Стандартные торговые модели, утверждает Миран, предполагают, что дефициты кратковременны и самокорректируются посредством валютной корректировки. Но США уже пять десятилетий имеют дефицит текущего счета. За это время доллар укрепился, а не обесценился, а это противоположно тому, что, по мнению экономической теории, должно произойти. «Наступила долгосрочная перспектива, а модели неверны», — сказал Миран. Причина, по его мнению, заключается в том, что ненасытный иностранный спрос на долларовые резервные активы делает валюту слишком сильной, чтобы международные потоки могли ее сбалансировать.
Важно отметить, что Миран не считает резервный статус доллара проблемой, которую необходимо решить. Он рассматривает это как глобальное общественное благо, которое обеспечивают Соединенные Штаты — тот, который поддерживает международную торговую и финансовую систему. Проблема, по его мнению, заключается в том, что остальной мир пользуется этой услугой бесплатно. С этой точки зрения тарифы — это не отказ от роли резервной валюты, а способ взимания платы за нее — механизм распределения бремени, которое постоянный дефицит налагает на американских рабочих и сообщества.
Вчерашний отчет представляет собой тематическое исследование. Дефицит сократился в четвертом квартале, но годовой показатель по-прежнему превышал 1 триллион долларов, а NIIP опустился еще на триллион глубже. Валюта не скорректировалась, чтобы закрыть разрыв. Модели говорят, что так и должно быть. Это не так.
И существует проблема распределения, которую скрывают заголовки новостей. Основной доход профицит достается американцам, владеющим иностранными активами — корпорации с зарубежными операциями, институциональные инвесторы с глобальными портфелями, богатые люди с диверсифицированными активами. Тем временем торговый дефицит товаров ложится на плечи рабочих и сообществ, которые потеряли производственные мощности из-за иностранной конкуренции. Счет текущих операций может привести к чему-то, поддающемуся управлению в электронной таблице экономиста. В Янгстауне или Сагино все не так гладко.
Восстановление баланса международных счетов Америки заслуживает того, чтобы стать центральной политической целью любой президентской администрации на протяжении последних трех десятилетий. Однако администрация Трампа первой это признала. Это не произойдет легко. Но единственный способ добраться до места назначения – начать двигаться в правильном направлении.
